在“制度規范”加“嚴格監管”的政策組合下，金融去杠桿已經取得了初步成效。今年以來，社會融資規模出現了整體下降的趨勢，5月更是創出了近兩年來的新低。金融去杠桿起到了“釜底抽薪”的作用，很大程度上扭轉了宏觀杠桿率快速上升態勢，宏觀杠桿率終結了此前五年平均兩位數增速，2017年僅提高2.7個百分點，今年一季度只上升0.9個百分點。在總體杠桿率得到控制的同時，結構優化不斷顯現。截至6月末，中央企業平均資產負債率為66%，比年初下降了0.3個百分點，同比下降0.5個百分點。國資委重點管控的企業平均負債率同比下降了3.3個百分點。此外，18家企業積極穩妥推進市場化債轉股，簽訂框架協議5000億元左右，現落地已超過2000億元，這也推動了負債率顯著下降。

依據國際經驗，金融去杠桿面臨的考驗很多，時間跨度往往很長，有個“一波三折”的過程，其中一些國家由于受全球金融危機等外部因素沖擊，還出現過反復。因此，目前我們的去杠桿只是“萬里長征”的第一步，各方必須做好打“持久戰”的準備。此前，央行在《2018年一季度中國貨幣政策執行報告》中將貨幣政策核心表述為“穩增長、調結構、防風險”，這被市場解讀為“結構性去杠桿成為當前政策的重要方向”。

金融去杠桿，意味著資金供給端主動收緊，宏觀流動性收縮，給金融市場帶來一些總體效應，資金價格整體呈現上行態勢，非金融企業及其他部門貸款加權平均利率2017年底比2016年底上升了47個基點，今年一季度再上升了22個基點，達到了5.96%，增加了企業經營困難。因此，在去杠桿過程中，要充分考慮結構性因素，實現“結構性”去杠桿，既要去掉“壞”的杠桿，又要防止“逆淘汰”效應，這需要政策制定和操作的藝術。

日前，國務院常務會議出臺了一攬子政策，包括定向降準、再貸款、再貼現等多項舉措，政策力度非常大，此舉意在化解小微企業融資難。在金融去杠桿“緊信用”背景下，強化貨幣政策的結構性導向，定向注入流動性，有利于在保持金融去杠桿強勁態勢下，促進實體經濟發展，穩住宏觀經濟“壓艙石”，政策體現了穩健性和靈活性。筆者認為，定向降準的目標是融資對象，雖然金融機構范圍擴大，但對貨幣資金流的導向作用沒有改變，依然發揮了調結構的功能。

鑒于國際經濟形勢復雜多變，可以預見去杠桿的進程將更艱難，對宏觀政策的要求也更高。為此，要實施“結構性”去杠桿，必須加強財政政策與貨幣政策配合，創新政策工具和協同機制，更好地集中標靶，定向發力。具體而言，首先是戰略層面上的配合。積極的財政政策加力增效，一方面加大減稅力度，對小微企業實施更優惠的稅收政策，配合推進稅制改革，另一方面要增加財政支出，提高赤字率，擴大有效需求，從平衡財政向功能財政轉變，解決財政政策順周期的問題。雖然對此目前有一些政策，但總體上還不成體系。其次是技術層面上的配合，進一步優化政策工具。近些年隨著金融市場的發展與財政政策工具創新，金融與財政之間存在很多關聯點，諸如政府債券、產業基金，貸款貼息、政策性擔保、風險補償等等，這些形式多樣的政策，基本邏輯都是政府運用財政資金向金融資本讓利，引導金融資源流向支持領域，實現宏觀政策目標。

因此，在結構性去杠桿過程中，還需進一步深化政策之間的銜接和整合，加大結構性宏觀政策力度，提高政策精準度，把政策資源直接投放到支持領域，打通“最后一公里”，著力改善經濟結構，提升經濟發展質量。